创新药是一场豪赌，而现金是创新药企活下去的根本，无异于创新药企的生命之源。

现金储备的多寡，不仅直接影响着企业的研发投入、市场扩张等核心业务的开展，更画下了一条安全红线，决定着企业的生死存亡。

尤其是当内部产品的造血能力尚不足以支撑高昂的研发费用，外部投资热情又不似从前，账上的现金储备还能“烧”几年？

随着2024财报季接近尾声，港股18A药企们的财务报表也逐渐呈现到了投资者的眼前。

这场依赖现金弹药的生死游戏的规则从未如此清晰：当资本市场的输血通道逐渐收窄，企业自身的造血能力与现金管理的学问，正在重塑行业竞争格局。

百亿现金王来了

现金是活下去的底气，也是企业经营灵活度的杠杆。

从企业披露的财报数据来看，百济与信达的现金及现金等价物规模，在2024年底已超100亿元。其中百济神州以28亿美元（约204亿元）的现金储备一骑绝尘，位居榜首。信达生物则以102亿元位居次席。这也是18A药企中唯二破百亿的药企。

再往后看，百利天恒、康方生物、诺诚健华、再鼎医药、和黄医药、金斯瑞等企业的现金储备均超过50亿元。其中，百利天恒凭借超过80亿元的现金储备摘下探花的席位。

此外，科伦博泰、君实生物、腾盛博药、康诺亚等公司的现金储备也都超过20亿元。

整体来看，港股18A药企的现金储备规模较2023年（1109亿元）与2022年（1250亿元）相比，再次缩水，但头部企业的马太效应愈发凸显。

头部企业现金储备丰厚，强大的融资能力是重要因素之一，通过多次大规模的融资活动不断充实自己的资金库，为研发和业务拓展提供坚实的弹药支持。

“现金王”百济神州在美、港、A股三地上市，在资本市场上畅通无阻，向来不用为资金发愁。手握近80亿元的诺诚健华也曾在“H+A”上市时创下过“2022年全球市场生物科技公司回A最大融资规模的IPO项目”。中美两地上市的再鼎医药也是公认的资金实力雄厚，公开数据显示，再鼎自成立以来的累计融资金额超13亿美元（约95亿元）。

发展时机与政策红利同样也是不可或缺的因素之一。

歌礼制药作为港股18A“第一股”，在 2018年成功上市，享受了政策红利和资本市场的热度。当时，港交所修订上市规则，允许未盈利的生物科技公司上市，为歌礼制药等企业提供了上市融资的机会。在上市初期，歌礼制药凭借其在丙肝治疗领域的产品和技术，获得了市场的认可，成功筹集了大量资金，为企业的发展奠定了坚实的基础。

随着市场环境的变化，后来上市的企业面临的融资难度逐渐加大。市场对生物医药企业的估值更加理性，投资者对企业的要求也越来越高。一些后期上市的企业，由于错过了资本市场的黄金时期，在融资时面临着更大的挑战，难以像早期上市的企业那样获得充足的资金。在2021年之后上市的部分18A药企，由于市场行情不佳，融资规模普遍较小，现金储备相对不足，在发展过程中面临着较大的资金压力。

事实上，在近两年IPO收窄、融资环境差、支付力量有限的产业背景下，BD成为国内创新药企缓解资金压力的重要方式。华泰研究报告显示，2024年1-11月我国创新药BD的首付款高达62.73亿美元，比直接融资金额的39.77亿美元多出近一倍。BD热潮里，18A企业首当其冲，像百利天恒、科伦博泰、亚盛医药等等，都靠对外授权尝到甜头，为公司带来了可观的收入。

当然，有人“逃离”财务的安全边际，也有人依然在悬崖边徘徊。

与现金充裕的头部企业形成鲜明对比的是，那些现金紧张的企业，更是在寒冬中艰难前行，每一步都得小心翼翼。为了在激烈的市场竞争中生存下来，它们不得不采取精打细算的运营策略，在资金使用上谨慎规划，力求每一分钱都花在刀刃上。

现金不足5亿甚至不足1亿的18A，已经到了与时间赛跑的最后阶段。像北海康成、开拓药业、永泰生物等等，已经连续2年深陷现金流困境。

更有屋漏偏逢连夜雨。圣诺医药原本截至2023年12月31日，现金及现金等价物就仅剩2388万美元。还在去年7月公告遭遇投资失败，2000万美元可能“打水漂”，一时之间，账上仅剩几百万美元，现金流告急程度堪比一把悬在其头上的“达摩克利斯之剑”。

从烧钱到炼金

自从进入资本寒冬，“开源节流”这个词已经被老生常谈多年。但说起来简单，做起来却是无比艰难。节流之法总是躲不开砍管线、精简规模、裁员等等。而开源之道，仍有不少企业寄希望于后续的定增、可转债、配股的形式进行募资等等。但有分析认为，靠资本市场输血终究只是一时的，想要健康地生存，还是要靠自我输血与造血能力。

In biotech，cash is king，pipeline is queen。高盛指出："现金为王，管线为后"，强调企业需兼备充足现金流与管线商业化实力。

进入商业化的产品意味着企业有了创造稳定现金流的能力，不仅为后续的研发带来新的动力，再进一步来说，现金储备的厚度也决定了能否布局完善的产业链，进而实现从生物技术公司向综合性生物制药巨头的蜕变。

回到这场蜕变的开始，产品商业化成效极大影响着企业生产经营的安全边际能否持续被强化。从目前来看，现金储备在20亿元财务安全边际之上的18A们，能归结出几个共性：或有1款商业化产品年销售额突破10亿元，或在海外授权交易中累计过亿美元。

百济的泽布替尼是第一个国产十亿美元分子，在2023年的全球销售额就逼近13亿美元，2024年更是再创新高，全球销售额突破26亿美元。强大的产品商业化能力也让百济的现金储备迎来未降反增的转折点。截至2024年底，公司现金及等价物约28亿美元。具体到每季度来看，截至2024Q3 现金储备27亿美元，这一数字在2024Q2时为26亿美元。换言之，在大规模开展临床研发的同时，百济的现金储备未降反增，意味着其产品商业化的造血、输血能力已经能够为研发“烧钱”注入动力。

同样超过百亿级现金储备的信达，也在过去一年实现了历史性突破。全年营收94.22亿元，同比大增51.8%，核心产品信迪利单抗单品种收入达到38.14亿元。102亿元的现金储备，给信达的全球研发扩张和产能建设提供了充足弹药。

管线过硬，实现对外BD更是现金储备井喷的催化剂。18A中的康方生物、百利天恒、亚盛医药、科伦博泰等均靠BD尝到过业绩甜头。

康方在2023年凭借与Summit的“世纪交易”实现了现金储备“量级”的跃升，这一幕，到了2024年，在百利天恒身上再次上演。

自2021年以来，百利天恒为推进BL-B01D1等ADC系列药物的研发投入，已持续三年处于亏损状态，总亏损金额接近12亿人民币。虽然2023年百利天恒通过科创板IPO募集近10亿元，但这对于新药开发来说仍是杯水车薪，创新药研发的“烧钱”程度远大于此。

2024年Q1，百利天恒从BMS获得了一笔8亿美元的首付款，款项具有不可撤销且不可抵扣的性质。这一重大交易使公司实现了业绩的显著逆转，不仅弥补了过去三年的亏损，还成功实现了盈利。

百利天恒的资金压力因这笔资金的注入而得到显著缓解。这笔款项的到来恰逢其时，有效解决了公司的现金流困境。2024年第三季度末，百利天恒持有的现金与等价物总额达49.23亿，百利天恒2024年报显示，报告期末百利天恒的现金及等价物总额已经突破80亿元，直逼百亿大关。充足的现金储备也给百利天恒持续加大研发投入奠定了坚实基础。

四度NewCo的康诺亚，现金储备也突破了20亿元，财报显示，截至2024年12月31日，康诺亚现金及现金等价物、定期存款及银行理财产品总额为21.56亿元。

NewCo这种模式，中国药企提供管线，投资机构提供资金，二者在海外成立一家新的独立公司，共同进行管线的开发与商业化。这种快速获得现金补充的方式，短期内能帮助企业度过资金流短缺的尴尬。过去一年在中国药企之间加速“扩散”。不只是康诺亚、嘉和生物这样的18A公司，庞大如制药一哥恒瑞，也选择这一模式。

凛冬仍未结束，现金储备正在重写行业规则。一个清晰的信号正在浮现：那些在寒冬中完成现金管理迭代的企业，正在构建新的竞争壁垒。

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