5月15日，大盘未能保住昨日站上3400点的战果，截至收盘，报收3380.82点，全天下跌0.68%，沪深两市有3800多家个股下跌。

从过去A股十几个交易日的走势来看，虽说利好频传，先有央行宣布降准降息，后有中美关税战按下暂停键，但上攻力度总是不够犀利，在缺乏连阳的走势下，让人产生一种跌跌撞撞的感觉。

分析今日大盘下跌原因，或与4月金融数据有关。从昨日盘后央行公布的数据来看，4月末，广义货币（M2）余额同比增长8%，较上月大幅上行1个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长1.5%，较上月末小幅回落0.1个百分点。同时，M1-M2剪刀差为6.5个百分点，较3月的5.4个百分点扩大了1.1个百分点。

具体来看，目前M1与M2的构成及其含义。从2025年起，我国M1启用新的统计口径，包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。而如果M1增加则意味着居民和企业拿在手中准备随时花出去的钱增多，也就是说老百姓手头现金充裕，消费能力变强，生活便利性提升。同时市场交易也变得活跃，资金流转加快，企业扩大生产意愿增强。

M2则是在M1的基础上，增加了单位定期存款、个人定期存款等。其反映了货币市场的流动性状况和经济活动的活跃度。例如：政府通过增加货币供应支持实体经济、财政存款更多转化为单位定期存款和理财等资管产品资金回流银行等，都会使M2规模增加，而在流动性更加充裕下，社会经济活动将更加活跃。

分析我国4月M1增速环比回落0.1个百分点的原因，东方金诚首席宏观分析师王青表示，在上年同期基数较快下行背景下，今年4月M1增速放缓，与当月企业贷款、特别是短期贷款大幅少增直接相关。另外，当月楼市回升势头有所放缓，而关税战骤然升级可能也对企业和居民的消费、投资活跃度带来一定影响，导致居民和企业活期存款增速下行。而当前M1增速偏低，显示宏观经济动能有待进一步提振。

就4月M2增速上行，中国民生银行首席经济学家温彬表示，去年同期整顿存款“手工补息”，金融数据“挤水分”较为明显，企业活期存款向非银体系转移，当月M2新增-3.6万亿元，同比多减近3万亿元，形成较低的基数效应。此外，今年以来，债券市场双向波动，没有出现去年的单边上涨态势，存款也未出现去年大量“搬家”情况，4月对公和居民存款同比少减超1万亿元，对M2同比增速也形成一种正向上拉作用。后续随着低基数效应的递减，未来M2同比增速会恢复到今年前几个月的正常增长水平。

同时，需要注意的是4月M1-M2剪刀差出现扩大，而该指标直接反映的是社会经济活力。进一步分析，当M1增速小于M2增速时，普遍意味着市场上的“死钱”增多，人们更倾向于储蓄，而非投资和消费，这便潜在预示着消费者和企业对未来缺乏信心。

4月M1-M2剪刀差负向增大暗示消费者与企业对未来经济信心不足扩大的同时，当月信贷数据对这一趋势也有相应佐证。具体来看，4月企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元。其中，短期贷款增量为-4800亿元。4月住户贷款减少5216亿元，同比多减50亿元。其中，居民短贷和中长贷分别减少4019、1231亿元，同比分别多减501亿元、少减435亿元。

温斌表示，关税影响下，4月制造业PMI回落至49.0%，接近去年8月水平，其中出口新订单指数回落4.3个百分点至44.7%，为2023年以来的最低水平。关税政策不确定性下企业资本开支意愿减弱，需求不足的状况在短期有所加剧，拖累企业短贷。而4月消费贷降价促销降温、新房销售边际回落，叠加消费需求仍待继续提振，导致4月居民端增长放缓。

对于接下来金融数据的研判，王青表示，考虑到当前美国对华关税仍处于明显偏高水平，预计接下来几个月对美出口还会出现较大幅度下滑。而短期内外需放缓势头将会持续，扩内需政策不会松劲，金融支持实体经济的力度将进一步强化。因此，5月信贷、社融有望持续同比多增，存量社融和M2增速也将加快，在逆周期调节发力过程中，金融数据会领先经济数据，这意味着接下来会出现一个金融数据整体走强过程。

在货币政策方面，王青则认为，在国内物价水平偏低的背景下，着眼于有效提振内需，缓解外部波动对宏观经济的冲击，预计下半年央行会继续实施降息降准，而且后续央行还有可能恢复公开市场国债净买入，替代降准向银行体系注入长期流动性。综合各类因素，下半年货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增。

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