这两天，中国生物制药收购礼新医药引发行业热议。

7月15日，中国生物制药以约5亿美元的净代价100%收购礼新医药。这是中国本土历史上第一起大型制药企业对生物科技公司的并购。不过很多人认为，这起收购案开价太低了。

礼新医药是明星biotech，手上不少潜力管线都曾被MNC竞相争抢。这两年，礼新医药先后将两条管线授权给阿斯利康、默沙东，光首付款和近期里程碑就有近10亿美元。因此，在外界看来，5亿美元的收购款简直让中国生物制药捡了大便宜，默沙东退货礼新双抗的传闻也开始在业内流传。

7月17日，中国生物制药召开电话会，公司董事会主席谢其润出面驳斥了传闻，并表示：这次收购是一场双向奔赴，也是市场上为数不多所有相关方都乐见其成的收购，盛赞礼新医药是“极少数令我叹为观止的企业”。

电话会上，谢其润还轻快笑称：今年以来，中国生物制药市值已经翻倍，现在有了礼新医药的加持，将即刻起飞。

这个起飞，能飞多高呢？

收购性价比极高

中国生物制药和礼新医药的公开交集始于2024年10月，中国生物制药作为领投方，以1.42亿元参与了礼新医药的C1轮融资，取得其近5%股权。当时，礼新医药与默沙东的“天价交易”还没达成。

中国生物制药提供的一份表格显示，基于双抗平台与MNC达成授权的biotech企业，国内目前有三生制药、康方生物、礼新医药三家；基于ADC平台实现与MNC的BD的，目前有映恩生物、科伦博泰、百利天恒、礼新医药四家。

谢其润就此指出：礼新医药是目前市场上唯一一家双抗平台、ADC平台都有MNC背书的企业。

中国生物制药没有言明的是，这么多家企业中，礼新医药是唯一没有上市的。反观其他企业，市值最低的映恩生物也有270亿元，三生制药和科伦博泰分别是670亿元、830亿元，百利天恒、康方市值更是上千亿。

相比之下，礼新医药就便宜多了。公告显示，本次收购总价为10亿美元，扣除礼新医药账上4.5亿美元现金及存款后，中国生物制药实际只需要付5亿美元。

这其中，还隐含了默沙东即将交付给礼新医药的3亿美元的技术转移里程碑付款。按协议这笔费用也将于今年年内到账。

也就是说，如果默沙东付款顺利，中国生物制药相当于只掏了2亿美元，就完全控股了礼新医药。

关于外界认为默沙东要退货，不会继续支付这3亿美元的传闻，中国生物制药和礼新医药在电话会上都作出了明确否认。谢其润表示，公司已经做过尽调，对收到第二笔款项非常有信心。礼新医药创始人、董事长兼CEO秦莹则介绍，今年6月的ASCO会议上，默沙东已经正式将LM-299双抗纳入其管线资产中，目前正在按照协议推进临床，暂时无法对外透露进展。

背靠大树

中国生物制药能捡到这个大便宜，其实不算偶然。

谢其润在电话会中介绍：去年和秦莹相识，就聊起过收购的事情。今年3、4月，市场环境向好，双方经过一番试探，发现彼此都有强烈意愿，于是就在一两个月的时间内，迅速达成了交易。秦莹也表示，这不是贸然的决定，经过多方面的考察，公司最终认定卖给中国生物制药是最佳选择。

作为创始人，秦莹透露了自己的考量：礼新医药团队成员仅有58人，临床人员才二十来个，能在成立五年多内，快速推进8个项目进入临床，很大程度上仰赖CRO的帮助。比如目前有两条管线已经进入临床III期，分别是CCR8单抗LM-108和CLDN18.2 ADC LM-302。LM-108的国内权益经授权给中国生物制药，公司预计将在2028年上市。LM-302礼新医药则拥有完整权益。

仅这两个品种，开销就不小。两款药同时在开8项国内外临床，大部分都是联合用药，临床成本十分高昂。CLDN18.2靶点还是众所周知最卷的赛道之一，BD难度很大，即使推进上市，市场竞争也很激烈。

而且，据秦莹介绍，礼新目前有11个临床前ADC项目，12个临床前双抗项目，而且还在源源不断产出新管线。这些项目如果单独靠礼新医药自己孵化，凭公司的规模和资金实力很难推动，管线进展也不可能快。

秦莹总结称，在目前环境下，寻找一家有意愿在创新药领域投资，又有强大的临床、商业化团队的综合性制药公司，实际上难度不小。

中国生物制药家大业大，而且创新转型的决心很大，目标是未来三年每年上市至少5款创新产品，到2027年创新产品收入占比提升至60%。

对此，谢其润承诺：收购完成后，中国生物制药将全力推进礼新医药临床前资产，预计1-2年内将有多个项目进入临床。同时表示，后续每年将看到1-2个授权合作。

到那时，这笔收购能带动中国生物制药市值飞到多高，就见分晓。

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