没想到，娃哈哈争产风波闹那么大，结果一看，最受伤的却是纯净水老大怡宝。

7月28日，港股一片涨势，怡宝母公司华润饮料（02460.HK）却逆势大跌13%，市值蒸发超40亿港元。

暴跌背后，7月25日，这家港股饮料新贵发布的一份盈利预警震动市场：2025年上半年净利润预计同比下滑20%-30%。

相比今年3月交出的上市后首份“成绩单”——2024年净利润16.37亿元、同比增长23.12%，可谓业绩骤变。

国民纯净水，到底怎么了？

利润大跌

资料显示，华润饮料是中国第二大包装饮用水企业及最大的饮用纯净水企业，于去年10月登陆港交所。

据华润饮料财报数据显示，2021年-2024年，公司收入分别为人民币113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元、135.2亿元；归母净利润分别为8.58亿元、9.90亿元、13.29亿元、16.37亿元。

从业务构成来看，华润怡宝业绩高度依赖于包装饮用水，约九成营收来自于此。其中，怡宝纯净水（555ml规格）甚至占公司总营收50%以上。

近两年，饮用水市场角逐加剧。2024年2月，娃哈哈创始人去世引发“野性消费”，旗下纯净水借此在全国快速铺货；农夫山泉也在去年推出的绿瓶纯净水，以极快的渠道铺设和有竞争力的价格，抢占了怡宝所在的纯净水市场。

行业激烈竞争之下，怡宝不得不跟进促销。此前的招股书显示，2024年一季度，其小规格瓶装水产品平均售价降低至1198元/公吨，较2023年同期明显下降，但市场份额仍受到一定冲击。

另一方面，饮用水的价格也在持续下探。有知情人士透露，以常规24瓶装规格为例，怡宝与红瓶农夫山泉的拿货价均维持在17元/件，每件（24瓶）利润仅1元左右，折合单瓶利润不足0.05元。

此外，越来越多的高势能渠道推出自有品牌瓶装水，并且价格更低，进一步蚕食了饮用水市场份额。比如叮咚买菜推出的V5深岩饮用天然水550ml*12瓶的价格只要8.9元/包，山姆会员商店的自有品牌弱碱性矿泉水，330ml*48瓶的价格为39.9元，同规格24瓶装的价格为22.8元…

价格战的冲击之下，华润饮料的包装水业务受到明显冲击。企业2024年财报显示，华润饮料包装饮用水产品录得全年收入121.24亿元，同比下滑2.6%，占2024年总收入的89.7%，这是自2018年以来的首次负增长。其中，去年华润饮料的小规格瓶装水营收从77.16亿元下滑至70.28亿元。

而在2025年，华润饮料的业绩或许还在进一步恶化。

疯狂的价格战

虽然业务规模庞大，但华润饮料面临的竞争压力并不小。

2024年，怡宝所在的纯净水领域竞争加剧，一直主打矿泉水的农夫山泉推出绿瓶产品，将瓶装水单价拉至1元以下，与怡宝形成正面竞争。随后娃哈哈、康师傅同步跟进“低价策略”，部分区域市场终端价已下探至1元；百岁山则以“天然矿泉水”为差异化卖点，试图从高端市场分羹。

以济南市为例，饮用水市场上价格战更为激烈。

部分商超所售的农夫山泉“绿瓶”纯净水价格低至8.9元/件（12瓶），折合单瓶价格0.74元。怡宝饮用纯净水555ml×12瓶的价格要13.8元，直接比绿瓶农夫山泉高出55%。超市价格牌显示，娃哈哈纯净水596ml规格12瓶装，售价11.9元；怡宝纯净水555ml规格12瓶装，售价11.9元；康师傅凉白开380ml规格15瓶装，售价9.8元，每瓶低至0.65元。

暗战之下，怡宝的市场份额也受到影响。2024年，华润饮料包装饮用水业务的收入有所下滑，降幅约为2.75%。不过，得益于饮料业务收入增长，公司年内整体营收并未出现下滑。

公开信息显示，今年上半年，华润饮料密集推出饮料新品。3月，公司至本清润系列推出了炖梨口味，7月又推出轻巧装产品。蜜水系列新推出青提口味，并与小黄鸭、爽一族等IP推出联名产品。即饮咖啡方面，公司今年推出新品牌焰焙，无糖茶方面也对佐味茶事品牌进行了全面升级。

不过，在包装水行业存量竞争的背景下，华润饮料正在调整产品组合以降低业绩依赖，但在农夫山泉等对手多品类布局与价格竞争的背景下，其转型之路或许并不轻松。

华润困局

据了解，除怡宝外，华润饮料并未将怡宝以外的产品打造成拳头产品，而这也是华润饮料的增长速度不及农夫山泉的重要原因之一。

据公开信息显示，华润饮料有56个SKU（最小存货单位），除怡宝的13个SKU外，华润饮料还推出了“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合，共计43个SKU。

为推出新品，华润饮料在2011年与日本麒麟合作，推出午后奶茶、火咖、魔力等一系列新产品，丰富饮料产品线，但相应产品在2021年至2023年仅占公司总收入2%、1.5%和1.4%。因饮料新品对华润饮料的贡献有限，当时市场将麒麟与华润的合作定义为联姻失败。

反观农夫山泉，2023年，其饮料产品的收益占总收入的51.7%，其中茶饮料同比增速高达83.3%。

华润饮料目前最大的短板在于其单一性：品类单一、产品单一、渠道单一、客户单一以及功能单一、模式单一。

另有业内人士分析道，与食品饮料国际大品牌和国内其他头部企业比较，华润饮料增速放缓，净利率不高，新品类和新产品反复尝试无果，可能说明其内部组织效率、管理能力有待提高。

华润饮料也意识到了创新的重要性，“实现增长取决于其能否成功开发、推出及营销创新型新产品。”华润表示。

写在最后：

瓶装水行业的竞争，从来不只是水源地与营销的较量。

怡宝为渠道改革付出利润代价，娃哈哈因治理危机失去渠道信任，农夫山泉因却因新品持续培育，巩固了龙头地位。

巨头们的当下，共同验证了快消行业的新生存法则：成本管控决定生死下限，品类创新才能划定发展上限。

对怡宝而言，如何在纯净水基本盘与多元化布局之间找到平衡，将是决定其能否穿越周期的关键。

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