OpenAI的钱从哪儿来 循环融资与股权换采购。OpenAI今年签下价值约1万亿美元的运算能力资源合约，这个数字远超其营收，甚至超越了大多数国家的GDP。尽管该公司仍在巨额亏损，但其估值却飙升至5000亿美元，成为全球最具价值的未上市企业。在看似矛盾的财务数据背后，是OpenAI旨在通吃AI全产业链的野心，以及一场关于“泡沫还是机会”的激烈争论。

今年以来，这家引领全球AI浪潮的公司以前所未有的速度与英伟达、AMD、甲骨文等巨头签署了总额近1万亿美元的算力协议。要知道2025年上半年，OpenAI收入43亿美元，亏损135亿美元。一个还在大额亏损的企业却签下了1万亿美元的算力采购协议。钱从哪里来？OpenAI通过将供应商深度绑定的“循环融资”与开创性的“股权换采购”模式解决资金问题。

一种是英伟达模式，即英伟达将资金注入OpenAI，后者再用这笔钱向英伟达下达GPU订单。另一种是AMD模式，OpenAI计划采购和部署高达6GW、价值900亿美元的AMD Instinct系列GPU。协议的核心是AMD向OpenAI发行认股权证，允许其以每股仅0.01美元的名义价格购买最多1.6亿股AMD股票。如果未来AMD的股价上涨至600美元，OpenAI持有的这部分潜在股份总价值将达到960亿美元，恰好约等于硬件采购的总价值。

然而，OpenAI的激进扩张也引发了广泛争议。马斯克直言OpenAI估值过高，并与他的xAI公司一起起诉OpenAI，指控其窃取商业机密。更深入的担忧来自AI领域的实际应用瓶颈。麻省理工学院研究显示，95%的企业AI投资未产生可量化收益。大量资金涌入低效的“AI观光”项目。此外，技术瓶颈尚未完全突破，AI模型的“幻觉率”仍然存在，限制了在高风险场景的应用。

贝恩公司在9月发布报告称，到2030年，为了给能够满足预计需求所需的算力提供资金支持，AI企业每年合计需要实现2万亿美元的营收。但贝恩预计，它们的收入相较该水平将有8000亿美元的缺口。在此背景下，人们对于AI投资泡沫化的担忧日益增加。Altman最近数月已多次承认泡沫的风险，同时仍对技术前景保持乐观。他认为当前阶段投资者对AI是否过度兴奋，答案是肯定的。亚马逊创始人杰夫·贝佐斯则认为，当前人工智能领域的投资热潮是一场“好的泡沫”，即便最终会像2000年互联网泡沫那样破裂，导致股价暴跌，其为社会带来的长期利益也将是巨大的。