2026年4月22日，港交所官网又一次出现北京圆心科技集团的招股书——这家医疗独角兽再次叩响资本市场的大门。

没人否认它的行业地位：以2024年营收和创新药交付金额计，它是中国最大的创新药商业化全链路服务商，身后站着腾讯、红杉等顶级资本，手握201家线下药房、537家合作医院的庞大网络。在前年圆心科技闯过聆讯，因为港股市场的活跃度不佳而主动选择暂停。

直到新招股书的挂网，2025年业务数据曝光，这场“上市拉锯战”，终于迎来新的局面。

2025年大反转：砍业务、提毛利、现金流翻倍

本次圆心科技最大的底气，来自2025年的财务数据转折，这份招股书里只有一组实打实的“止血数据”——这也是它与前几次递表最本质的区别。

先看最核心的财务成绩单，这组数据的背后，是圆心科技的一场业务手术——放弃低毛利业务，全力聚焦高价值赛道。

最重要的一步，是圆心大幅度缩减药品批发业务。2023年，它的药品批发客户还有12.95万家，到2025年直接缩减至7.96万家，主动放弃低毛利、高周转的走量业务，把资源全部投向院外创新药零售。这一调整立竿见影，药品批发服务的收入从2023年31.5亿缩减到了2025年的16.36亿人民币，收入占比从32.5%降低到15.8%。2025年零售销售中，创新药占比从2024年的64%飙升至70%，处方药占比高达92%，彻底摆脱了“普通药房”的标签。

药房端的精细化运营，更是毛利反弹的关键。截至2025年底，它的201家药房战略性布局321家三甲医院周边，183家扎根在医院1公里范围内，147家更是紧邻医院300米核心圈。其中还有115家为重大疾病和社会医疗保险双通道药房——这个密度，意味着它能第一时间承接院内处方外流，抢占创新药院外市场的核心入口。同时，它关停了亏损门店，优化租金和人力成本，让2025年毛利率从2024年的7.8%反弹至9.9%，创下三年新高。

值得注意的是，2024年10月国家医保局印发的《国家医疗保障局办公室关于规范医保药品外配处方管理的通知》（即“6号文”），对圆心科技的核心业务形成了影响，也成为其2025年业务调整的重要推手之一。6号文重点规范医保药品外配处方管理，明确外配处方流转的合规要求，一方面淘汰了行业内不合规的小型院外药房，为圆心这类头部连锁药房扫清了竞争障碍，进一步巩固其院外处方承接优势；另一方面，政策对医保外配处方的审核、流转流程提出更严格要求，增加了圆心药房的合规运营成本，也倒逼其加速优化药房布局、提升数字化管理能力，这也是其2025年关停亏损门店、聚焦核心区域药房的重要原因。

而创新药已成为圆心线下药房的主战场。

其线下药房已提供2015年以来国家药监局批准的453款创新药（不含疫苗及诊断试剂）中的347款，以及2015年以来获批的207款创新肿瘤药中的182款。据弗若斯特沙利文数据，圆心线下药房的创新药品种数量位居行业前列。除创新药配送外，整体药品供应网络还可提供超过42000个药品品规。2023年、2024年及2025年，圆心线下药房零售销售收入中分别约有56%、64%及70%来自创新药销售，创新药处方调配数量在行业内排名领先。

2026年4月14日国务院办公厅正式印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（国办发〔2026〕9号，即“9号文”），作为时隔11年国家层面再度发布的药品价格纲领性政策，对圆心的利好更为直接且深远。9号文核心是重塑药品价格形成机制，明确放开院外市场定价限制，允许零售药店享有自主定价权，同时鼓励创新药结合真实世界研究数据进行动态调价，全面打开创新药盈利空间。这对以创新药零售为核心的圆心科技而言，无疑是重大利好：一方面，其核心的DTP药房业务可依托自主定价权，结合创新药临床价值灵活调整价格，有效提升毛利率，与2025年毛利反弹形成正向呼应；另一方面，9号文推动院外市场扩容，鼓励多元支付体系发力，叠加圆心已有的保险服务闭环，能进一步承接创新药院外增量需求，同时其为药企提供的商业化服务也将因创新药定价松绑、推广需求提升而获得更多业务机会。

更重要的是，AI终于从“概念”落地为“业绩支撑”。2026年3月31日，它的源泉患者管理大模型累计管理了150万患者，患者留存率达到67%，远超行业均值；保险端的惠智AI大模型赋能保险服务场景，大幅度提升问题处理能力和缩短赔付审核流程，累计管理2.466亿份保单，管理保费规模达到人民币203亿元。保险科技平台圆心惠保，协助保险公司在180个城市推出保险服务，已经服务了230家保险公司和10家再保险公司，累计管理理赔金额36亿元。这些数据，终于让它的“科技服务”不再是空洞的口号。

新药上市的最后一公里

五年闯关，圆心科技终于想明白了一件事：它不是互联网医疗公司，也不是单纯的连锁药房，而是“创新药商业化全链路服务商”——不靠研发新药，只做新药上市后的“最后一公里”，帮药企卖药、帮患者找药、帮保险公司设计保障方案，赚“服务费”而非“药品差价”。

它的业务闭环，其实很清晰：

一端是患者与医院：通过201家线下圆心药房、线上妙手医生，承接院内处方外流，提供创新药配送、用药咨询、续药、患者管理等服务。2025年线上妙手医生月均访问量达2700万次，同时服务537家医院（其中超220家三甲），做院内数字化运营，解决长期患者离院后健康管理的痛点。

另一端是药企与保险公司：为506家药企提供营销服务，覆盖国内前20大药企中的19家、全球前20大药企中的19家，帮他们推广创新药；为230家保险公司提供保险产品设计、理赔管理等服务，解决创新药“支付难”的问题，截至2025年底，已管理2.47亿份保单，健康管理服务惠及480万人。

这样的定位，让它在激烈的竞争中找到了差异化优势。它的直接竞品，要么是侧重处方流转的平台，要么是单纯的连锁药房，要么是聚焦保险科技的公司，而圆心科技是唯一能打通“医-药-险”全链路的玩家——2024年，它的创新药交付金额达102亿元，稳居行业第一。

中国医药企业的药物研发能力已获得国际市场认可。然而，由于高额支付门槛及缺乏真实世界数据，创新药医保准入面临困难，部分医药企业亟需推动其产品在中国市场实现商业化。而圆心科技在创新药全链路商业化服务领域的布局，能够精准把握这一行业机遇。帮助创新药企更高效的药品上市协助、广泛且深入的患者洞察、与患者及医疗专业人士的快速对接、高效的药品配送、降低创新药落地壁垒，以及治疗结局跟踪等。

资本端的背书，也足够坚硬。截至招股书披露，腾讯系持股11.32%，红杉系合计持股超10%，启明创投、星界资本、鲲翎资本、Orbimed等均在股东名单中，11轮融资下来，它的资本根基从未动摇。

第六次递表，能跨过终点线吗？

2025年的转折，让圆心科技离上市更近了一步。

特别是在核心业务数据上，2025年已经大幅减亏，经营现金流也已转正。

从募集资金用途来看，圆心科技已经做好了长期布局：2027-2029年，它计划将募资净额主要投向保险科技升级、线下交付网络强化、AI大模型研发，以及战略投资与并购——这意味着它要继续加固“医-药-险”闭环，提升科技含量，摆脱对药品销售的过度依赖。

回望这些年，圆心科技的上市路，其实是中国创新药服务赛道的一个缩影：赛道有前景，资本有热度，但企业必须在规模与盈利、创新与合规之间找到平衡。2021年的它，急于靠规模讲故事；2025年的它，用“聚焦”主营业务来减少亏损。

圆心科技应对IPO的底牌已经摊开：用2025年的减亏、现金流转正、业务结构优化，证明自己的商业模式已经跑通。这场持续五年的闯关，终于要迎来终极答案。

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